兴证宏观卓泓:联储能否破局“顾此失彼”的困境?
投资要点
美国多项经济数据遇冷,叠加流动性紧张仍在高位,市场加息预期进一步下探,CME FedWatch显示的5月不加息概率已升至59.8%;欧元区和日本的货币政策均受制于上涨的核心通胀,面临紧缩压力。除了通胀,后续或需关注美日欧货币政策的协调,外力的干预可能是联储破局“顾此失彼”的必要条件。
(资料图片)
美国:流动性恢复但紧张程度仍在高位,多项经济数据降温,本周加息预期下行。
多项数据显示劳动力市场和通胀继续降温。美国2月职位空缺下降至993.1万,为2021年5月以来首次跌破1000万。同时,3月私营部门就业人数增加14.5万,不及预期。联储关注的通胀指标PCE物价指数在2月同比5%,低于预期值5.1%和前值5.4%,为21年9月以来新低;核心PCE同比4.6%,低于预期和前值的4.7%。就业数据和PCE数据均传递出需求继续降温的信号。 制造业与服务业PMI均不及预期,经济活动疲态渐显。美国3月ISM非制造业PMI指数录得51.2,不及预期值54.6,大幅低于前值55.1。其中新订单指数52.2,较前值62.6大幅下降,创三个月新低。虽然当前仍在扩张区间,但增速大幅放缓。随着利率持续处于高位,服务业数据可能会进一步降低市场对经济前景的预期。 除非有外力干预,联储“顾此失彼”的风险将会难以消除。截至4月5日当周,联储贴现窗口的紧急借款总额已连续第三周减少,降至1487亿美元,但仍高于次贷危机时期1200亿美元的最高值。尽管联储在流动性风波下对市场“妥协”,放弃了更高的加息峰值,但并未预期年内降息,这与市场当前预期的4.1%左右的年终利率存在明显的背离。本周多位联储官员表示继续对抗顽固的通胀是必要的,由于美国居民手中仍有相当规模的超额储蓄,对核心服务通胀形成支撑,因此货币政策的过早转向将可能导致通胀“春风吹又生”。考虑到流动性危机后信贷条件将有所收紧,未来通胀的走势实际上将是金融信贷紧缩与财政刺激“余韵”赛跑的结果。另外,欧日的货币政策走向也将构成联储降息的外部制约,美国的单边宽松将引发海外投资人持有美债的意愿进一步下滑,而若美欧日共同宽松,美欧日的通胀问题或将加剧。因此,只有海外投资者等外力支持美债市场,联储才有可能都会避免“顾此失彼”的风险。欧洲:3月核心通胀初值创历史新高,金融风波下加息路径不确定性高。欧元区3月核心CPI同比创历史新高,通胀压力为欧央行的进一步加息提供了支持。但是,欧元区3月制造业PMI终值47.3,生产活动疲软,叠加流动性危机的余波,考虑到3月会议未给出加息指引,不排除5月放缓的可能。
日本:2月核心通胀继续上涨,“春斗”涨薪幅度创近30年新高。日本2月整体CPI通胀转为下行,但核心通胀加速上涨至3.5%,为1982年1月以来最高。日本通胀当前面临较大的上行风险:商品端来看,前期能源价格上涨将有可能对其他商品的成本产生滞后传导;服务端来看,近期劳动力市场持续紧张,若工资加速上涨,将可能对服务通胀粘性形成支撑,尤其是今年3月“春斗”(即工资谈判)的谈判结果显示4月将迎来1993年以来的最大工资涨幅。持续上涨的通胀将继续制约货币政策,市场目前定价年终利率将升至0.08%。
风险提示:通胀持续性超预期,全球货币政策收紧超预期,金融风险加剧。
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风险提示:通胀持续性超预期,全球货币政策收紧超预期,金融风险加剧。
来源:券商研报精选
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